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(高位震荡)中泰证券:美国通胀短期或将保持高位震荡,年底回落速度很可能会超出市场预期

【中泰宏观】陈兴:美国通胀还会上行么?——海外经济系列之三

美国CPI增速因何二次冲顶?现有通胀水平接近80年代通胀顶峰,修正后通胀水平约占80年代最大值的八成。本次通胀中供给冲击占据主导,其贡献目前约占总通胀水平一半。从CPI各分项来看,核心服务的权重约占六成,核心商品约占二成,而剩下的能源和食品项合计与核心商品相当,占到二成左右。其中,能源项受外部价格影响最大,其同比增速主要来自于进口价格变动。而核心服务对CPI增速的贡献最大,其对CPI同比、环比的贡献均在三分之一左右,且近期核心服务同比与环比均处于上升趋势。无论是同比还是环比来看,5月汽油和房租分项是通胀超预期的主要贡献,主因国际能源价格与美国房价上行。基数效应对通胀超预期也有贡献,高基数对CPI增速的压制将呈现前低后高。

加息如何影响通胀?加息会通过资产价格、信贷途径和汇率等三条传导路径影响通胀。首先,加息导致的财富水平回落将抑制消费。美国居民资产结构中,股票与房地产比重最大,基准利率的显著变动将导致资产估值回调,从而使得居民财富缩水,抑制消费需求。第二,基准利率上行将带动各期限借贷利率有所攀升,使得企业投资与居民消费意愿下降。第三,加息带动汇率升值,进口降价出口遇阻。一方面,汇率上行使得商品进口价格相对下降,从而带动通胀水平走弱。另一方面,汇率上升或将降低出口竞争力,推动净出口回落,抑制企业投资需求。值得注意的是,“衰退”螺旋将加快通胀回落。企业出于经济前景考虑,开始收缩投资、降低工人薪资甚至裁员以维持企业盈利,导致消费者收入水平回落,这将抑制消费需求并推动企业盈利进一步下行,此时通胀水平将加快回落。

美国通胀还会上行吗?我们认为,其继续上行的可能性相对较小,短期或将保持高位震荡,而到年底回落速度很可能会超出市场预期。首先,能源项增速主要由汽油价格变化决定,而汽油价格取决于布油水平。我们预计,短期油价仍将高位震荡,长期布油价格易降难升,年底可能落在100美元/桶以下。其次,食品价格增速或仍上行,之后于三季度见顶回落。再次,交运设备决定商品价格增速。由于新车供给逐步修复,新车价格或将回落,预计未来汽车价格同比增速短期将有所放缓,长期供给修复将带动价格持续回落。另外,我们需要警惕商品价格增速回落超预期。零售商降价去库存造成的需求放缓,将带来上游更普遍的价格回落。最后,住房项决定服务价格。房价走势领先市场租金,而市场租金又领先于CPI房租项。我们认为房屋项短期仍有一定的上行压力,长期或将于三季度见顶回落。除此之外,加速通胀上行的工资-通胀螺旋相关度减弱。工资增速和职位空缺/失业人数比均出现见顶回落迹象,此外,当前用人单位对提高工资以填补职位空缺的意愿较低,工资-通胀螺旋的风险有所回落。总体来看,我们预计,美国年底CPI增速或回落至6%左右。

风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。

本文源自金融界



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