对于每一组市场风格,我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数,以大盘小盘为例,我们分别取申万大盘指数和申万小盘指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数,同时对两个指数求累积收益并取对数,用大盘指数对数收益率减去小盘指数对数收益率即可得到大盘相对于小盘的相对强弱指数。
我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态,随着大盘指数逐渐走强,其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升,一定时间后市场预期得以体现,相对强弱曲线开始减速上升,直至达到临界点,开始下跌,市场转向小盘风格。
我们采用先风格、再行业的配置思路, 在确定市场主要风格特征的情况下,结合Black-Litterman 资产配置模型构建行业配置框架。每月末我们分别计算大盘指数相对于小盘指数、中证金融指数相对于非金融指数、上证周期相对于非周期指数的相对强弱曲线,并计算其相对强弱曲线的斜率β1,及β1 的斜率β2,根据β1、β2 将指数状态划分为四个象限,并依此判断市场风格偏向;提取朝阳永续一致预期数据作为主观观点,结合市场均衡收益输入BL 模型进行计算,获取后验收益,然后根据市场风格判断进行具体的行业权重约束,通过优化求解得到最终的行业组合权重。
2011 年以来,行业轮动组合表现较为出色,月度胜率为67.09%,月均超额收益1.26%,年化超额收益15.14%。今年以来,组合跑赢基准12.11%。
7 月行业组合中,银行、非银金融分别上涨5.36%和4.14%,在申万一级行业中排名第5和第6 位,房地产、家用电器行业分别下跌0.29%和3.99%。
根据模型最新结果,截至2017 年7 月底,市场主要风格中,大盘风格相对于小盘风格占优、非金融相对于金融板块占优,周期相对于非周期占优。8 月份,模型建议超配的行业为钢铁、家用电器、食品饮料、银行和国防军工等。
