观点
银行理财破净情况概览：截至2022年11月16日，披露净值的银行理财产破净比例达到5.89％。总体破净幅度不大，有75.84％的产品净值在0.98以上。2022年6月以来，10月第1周（0925-1002）新增破净产品最多，共新增1623只。10月第2周（1003-1009）的破净比例占比最高，达8.02％。截至2022年11月16日，从披露了净值的产品来看，破净情况反复，最近四周每周末存量已破净产品占当周公布净值产品的比例分别为3.93％、5.01％、4.4％和5.66％。11月第二周（20221106-20221113）的破净比例为5.66％，相较于3月破净比例高达9.91％的情况有所改善，目前破净比例不及3月的峰值。截至11月16日，银行理财产品总体涨多跌少。2022年以来收益率为负的产品占比7.39％，小幅高于破净比例，其中收益率位于[0, 2％）区间的产品占65％以上。随着市场转型期结束，后续投资收益上行或下行将更为直接地反映在产品净值上。
本次银行理财破净原因探究：银行理财大规模破净原因主要可以从两个角度分析：一是直接原因，即底层资产价值下跌带来产品净值下跌；二是底层原因，即底层资产价值下跌的原因。（1）直接原因：银行理财产品底层资产配置以债券类为主，主要投向高等级信用债，而11月债券收益率快速上行，是本次破净最直接原因。11月份，截至11月16日，利率债、信用债收益率大幅上行，多数一年期高等级信用债收益率上行幅度超50bp，一年期、五年期、十年期国债收益率分别上行47.09bp、25.52bp、18.96bp；相较于3月份的“破净潮”，11月（截至16日）债券收益率上行幅度远远高于3月份，债市暴跌成为本轮“破净潮”的最直接原因。此外，11月以来，我国股票市场整体向好修复，对产品收益有一定支撑作用，但由于前期权益市场整体下行幅度较大而本月修复幅度难以弥补，加上权益类资产持仓比例相对较小，对理财产品收益的支撑作用有限。（2）底层原因：一是优化疫情防控二十条措施的发布，令由于封控而造成的经济停滞预期减弱；二是金融支持16条等一系列支持房地产的措施出台，令2021年下半年以来的房地产市场下行预期有所减弱；三是资金利率的上行，令流动性对债券形成的支撑作用减弱，其中同业存单利率上行，除了资金利率上行带动之外，亦有整改要求导致需求约束的原因。
未来发展及影响：现有存续期银行理财产品以封闭型和定开型为主，因此绝大部分破净产品无法立即赎回，市场短期冲击影响有限。中期来看，随着经济回暖、债市走弱，12月封闭式银行理财产品到期赎回压力显著增加；随后产品到期数量逐渐减少、赎回压力回落；从目前已破净封闭型产品来看，到期产品多集中于2023Q2-2023Q4。若市场持续性走弱，理财产品实际收益率与业绩基准大规模倒挂，当产品封闭期结束时将会迎来一定的赎回压力。面临赎回压力时，国开债和二级资本工具承受的抛压较大。银行理财资产配置中，二级资本工具和国开债的规模较大，截至2021年2月，两者的占比分别为31.58％和21.29％，因而当银行理财止损时这两类债券有一定抛压，或将推动相关债券利率短期上行。此外，长期来看，赎回潮影响将随时间边际递减，不会引起债市大幅波动。长期债市走势受多方面因素影响，市场情绪修复情况、国内稳增长与货币宽松政策落实力度等都会对市场形成扰动。
风险提示：国内疫情反复；权益市场波动加剧；利率超预期上行；货币/财政政策超预期；数据统计偏差。
本文源自券商研报精选
