(tmt行业)中信建投|TMT行业研究集锦

中信建投证券TMT研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：

通信：中国移动带缆开标，关注超跌优质个股、军工通信与运营商

电子：英伟达推出全新汽车芯片Thor；Pico 4携多项硬件升级发布

计算机：计算机板块有望逐步向好

传媒：Pico4海外正式发布，硬件轻薄应用丰富，关注9/27国内发布会

海外：拼多多宣布百亿出海扶持计划，Pico 4海外发布

《中国移动带缆开标，关注超跌优质个股、军工通信与运营商》

中信建投证券研究

本期要闻

【中国移动非骨架式带状光缆集采，“五巨头”排名前五】

【中国移动2023年起资本开支不再增长】

【工信部大力支持我国操作系统发展，鸿蒙装机量已超3亿台】

投资建议

中国移动带状光缆中标候选人发布。根据招标公告，需求量同比上涨26%，虽然表观的最高限价同比下降，但主要因为两次采购的带状光缆纤芯数差异大，一般情况下纤芯数越多，成缆加工费的平均单价越低。从中标公告来看，长飞光纤、中天科技、亨通光电位列前三中标候选人，报价均很接近最高限价。总体来看，我们认为带状光缆的招标情况较好，头部厂商竞争有序、价格上涨，我们对接下来普通光缆的招标价格展望积极。

近期，多因素扰动下市场继续回调。我们建议关注两个方向：一是近期回调明显，但三四季度业绩展望积极的标的，如移远通信、亿联网络、创维数字、天孚通信、朗特智能等；二是市场担心海外衰退，对于内需型公司值得加大重视力度，例如军工通信标的，如海格通信、上海瀚讯、盛路通信等，以及电信运营商。

推荐组合

上期回顾：推荐组合（中国移动、移远通信、宝信软件、中天科技、铖昌科技）平均下跌1.56%，跑赢通信（申万）指数0.84pct，跑赢沪深300指数0.39pct。

本期推荐：中国移动、移远通信、中天科技、铖昌科技、盛路通信。

持续关注：物联网/智能网联车（移远通信、广和通、美格智能、和而泰、瑞可达、鼎通科技、天孚通信、光库科技、腾景科技、汉威科技等）；千兆宽带/VR（创维数字、天邑股份）；云基础设施（紫光股份、星网锐捷、天孚通信、中际旭创、新易盛、宝信软件、奥飞数据、数据港等）；通信新能源（中天科技、亨通光电、拓邦股份、意华股份、威胜信息、力合微、英维克、科华数据等）；军工通信与卫星（铖昌科技、华测导航、海格通信、上海瀚讯、盛路通信等）；云通信（亿联网络、梦网科技）；电信运营商。

风险提示：国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中国5G进展不及预期等。

《英伟达推出全新汽车芯片Thor；Pico 4携多项硬件升级发布》

中信建投证券研究

1、半导体：安森美继续加码碳化硅，关注国产突破进展

9月21日，安森美在捷克Roznov扩建的碳化硅（SiC）工厂落成，未来两年内产能将逐步提高16倍。截至目前，安森美已在捷克厂投资逾1.5亿美元，2023年底前将继续投资3亿美元。作为碳化硅龙头厂商，安森美今年扩产步伐迅速。7月，安森美在京畿道富川市投资10亿美元，建立一个新的研究中心和晶圆制造厂，产出SiC功率芯片将部署在电动汽车中，预计2025年投产；8月，安森美新罕布什尔州哈德逊的碳化硅工厂正式落成，该厂将使安森美到2022年底的SiC晶圆产能同比增加5倍。此外，Wolfspeed、鸿海、联电也均在第三代半导体上加速布局，持续投入进行研发及产能建设，其中鸿海集团旗下竹科6英寸厂近日已经生产出第一颗碳化硅元件，初期应用以工业产品为主，目前正在进行车规认证，预计明年大量生产。在新能源汽车、充电基础设施、5G基站等下游的推动下，以碳化硅和氮化镓为代表的第三代半导体需求将不断释放，相关厂商有望迎来发展机遇。国内已实现设备->衬底->外延->设计->制造->封测各领域全布局，国产化突破正加速，迎来中长期投资机会。

2、汽车电子：英伟达推出全新汽车芯片Thor，引领高算力、高集成度发展方向

9月20日，英伟达召开了秋季GTC开发者大会，发布会取消了一年前发布的Atlan芯片，推出全新一代智能汽车芯片Thor。Thor芯片集成了770亿晶体管，算力高达2000TFLOPS，是目前DRIVE Orin芯片的8倍，Atlan芯片的2倍，支持新的FP8数据格式。Thor芯片不仅可将全部算力用于自动驾驶工作，还能通过多计算域隔离技术实现座舱、驾驶等多域融合运行控制，可将目前由不同计算设备控制的辅助驾驶、泊车功能、座舱娱乐等功能统一调配，并可以驱动Linux、QNX和Android等多种系统，在提高开发效率和软件迭代速度，降低整车硬件以及系统设计成本同时，推进了中央控制器的上车进度。极氪将成为首发合作品牌，率先搭载Thor芯片，并计划在2025年初开始生产，小鹏汽车、轻舟智能自动驾驶公司也将使用该芯片。Thor芯片的推出不仅有望将加速智能驾驶从辅助到自动化的过程，还将助力电子电气架构（EEA）向车辆集中式加速演变，有望在算力和集成度等两个层面上引领自动驾驶技术硬件未来的发展方向。

3、消费电子：Pico 4携多项硬件升级发布，有望带动VR市场加速放量

9月22日，Pico召开海外新品发布会，正式发布Pico 4系列新品，128/256G版本价格分别为429/499欧元，9月23日开始预售，9月27日将举办中国发布会。Pico 4在硬件和内容生态上带来诸多亮点，硬件：1）光学方面，配置Pancake方案，不包含电池和头带净重降低40%至295克；2）显示方面，搭载双眼分辨率4K+超视感屏，PPI(像素密度)达1200，刷新率达90Hz，对角线视场提升至105度；3）交互方面，新增一颗1600万像素RGB摄像头全彩透视，边框包裹四颗SLAM跟踪摄像头加强定位，Pro版增加三颗红外摄像头，用于实现眼动追踪与面部追踪，以及电驱自动瞳距调节。4）手柄方面，采用星环弧柱设计，搭载50到500Hz的宽频线性马达，并通过内置红外传感器，可实现精准的头手6DoF空间定位。内容生态：逐步完善健身、游戏等领域布局，加快视频、社交等领域建设，并操作系统将升级至PICO OS 5.0，支持导航条、多任务处理、Avatar System（虚拟形象创建工具）、IM好友系统、实时屏幕投影、远程辅助等多种功能。除了Pico，其他主流品牌厂商也将陆续发布VR新品，10月11日Meta或将推出VR新机Project Cambria，2023年初Sony将发布PS VR2，苹果也有望2023年推出MR新品。随着技术迭代提升“虚拟”体验，应用生态逐步完善，VR市场有望加速放量，中国市场有望从2021年138万台增长至2025年的1162万台，CAGR为70.3%，全球占比持续提升，市场空间广阔，上游光学、显示等硬件厂商将持续受益。

4、被动元件及其他：乘碳化硅东风，AMB陶瓷封装基板进入爆发前夜

随着新能源汽车电压等级上升至800V，主驱逆变器功率模块开始替换为碳化硅，传统用于IGBT的氧化锆增韧氧化铝（ZTA）的DBC基板强度难以满足要求，AMB-氮化硅基板凭借优良的导热性能和抗弯强度开始普及，意法半导体，比亚迪半导以及时代电气均确定了AMB-氮化硅基板上车的技术路线。此外，目前AMB氮化硅基板已经开始应用于电网、军工等对于成本不敏感而对于性能要求较高的领域，未来随着碳化硅模块在集中式光伏逆变器的应用需求逐步增加，预计将进一步扩大AMB氮化硅基板的应用领域，风力发电等大功率领域也有望成为新的应用场景。我们预计2027年车规级电控模块所需AMB基板市场空间将达50亿元左右，加上军工、工业领域需求市场规模合计将达到90亿元，随着SiC产业即将进入爆发期，AMB陶瓷基板用量需求也将大幅增长，持续看好相关产业链公司。

5、投资建议：

半导体：设备（长川科技、拓荆科技、华海清科）、材料（雅克科技、沪硅产业）、功率半导体（斯达半导、士兰微、时代电气、扬杰科技）、模拟芯片（思瑞浦、圣邦股份、芯朋微、纳芯微）、AIOT（瑞芯微、晶晨股份）、存储芯片（兆易创新）、其他（雅创电子、澜起科技、中颖电子）；

汽车电子：电连技术、东山精密、联创电子、韦尔股份；

消费电子：立讯精密、长信科技、长盈精密；

被动元件及其他：博敏电子、三环集团、顺络电子、风华高科。

6、风险提示：

中美贸易/科技摩擦升级风险；5G应用不及预期；元件缺货造成终端出货不及预期；原材料成本上涨风险。

《计算机板块有望逐步向好》

中信建投证券研究

行情回顾：

上期，计算机（申万）指数下跌3.91%，跑输沪深300指数1.96pp，在申万一级行业中排名倒数第8位。二级子行业（申万）中，计算机设备下跌3.86%，IT服务下跌3.62%，软件开发下跌4.15%。

投资建议：

6月以来，计算机板块公司经营陆续恢复，在基本面边际向好的背景下，预计计算机板块有望迎来机会，尤其在市场担心海外衰退的背景下，计算机行业总体偏内需，叠加板块调整已两年有余。其中，信创节奏变化仍将是后续计算机板块的重要主线之一。我们在9月4日发布的周报，明确看多信创板块，9月14日晚我们召开电话会也强调信创板块机会。目前，对于信创板块，我们继续推荐。此外，我们认为，从行业边际变化的角度来看，医疗IT、网络安全、金融IT以及工业互联网板块也值得逐步关注起来。

投资组合：

信创：纳思达、海光信息、广立微、华大九天、金山办公、卓易信息、中国软件、中望软件、安路科技

智能汽车与AI：中科创达、德赛西威、经纬恒润、拓尔思、科大讯飞

云计算：金山办公、广联达、浪潮信息、深桑达A、用友网络、致远互联、泛微网络、明源云、金蝶国际

产业互联网及工业软件：宝信软件、中控技术、国联股份、朗新科技、赛意信息

金融IT：恒生电子、指南针、宇信科技、长亮科技、京北方、高伟达、神州信息、天阳科技

网络安全：奇安信、安恒信息、天融信

医疗IT：卫宁健康、创业慧康、嘉和美康

风险提示：

市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。

《Pico4海外正式发布，硬件轻薄应用丰富，关注9/27国内发布会》

中信建投证券研究

【市场走势回顾】

A股方面，上周申万传媒指数下跌4.26%，上证综指下跌1.22%，深证成指下跌2.27%，创业板指下跌2.68%。港股方面，上周恒生科技指数下跌6.97%，恒生指数下跌4.42%。美股方面，上周纳斯达克中国科技股指数下跌6.86%，纳指下跌5.07%。

【本周要点】

1、VR：VR：Pico4 海外发布，关注 9/27 国内发布会

Pico4 9/22举行海外发布会，部分硬件功能超预期，操作系统&应用超出预期。

1）硬件：更轻薄/清晰，裸手识别超预期。Pico4重量295g，最薄处35.8mm，前后重量平衡；视场角扩大（105度），分辨率升级（4K+），刷新率90HZ：手柄为一体式弧形，有红外传感器&震感；交互方面，有裸手识别与彩色透视。从演示来看，彩色透视可以让用户更便捷在现实与虚拟之间切换，裸手识别功能让“弹吉他”等应用有更好的体验。

2）操作系统：多端互动是亮点。实时投屏手机/电脑/大屏，其他设备可远程操控Pico，与手机、电脑与大屏端的联系，可缓解当前VR保有量仍较少的困境。此外推出MRC（录制虚拟&现实世界画面）功能，也方便用户制作UGC视频、传播分享。

3）应用：重视健身，引入多款游戏。健身方面，独占育碧热门舞蹈应用“Just dance”的VR版，推出PICO Fitness，追踪健身数据，兼容Apple health；游戏方面，引入《行尸走肉2》等多款重磅游戏；视频方面，主打演唱会、Discovery探险内容；社交方面，用户可自主创建虚拟形象。

4）价格：延续消费级定价。128G版429欧元（对应人民币约2985元）

本周我们外发报告《VR内容一级市场优质标的梳理(一)：为快科技，兰亭数字》，关注9/27国内发布会、VR内容生态相关一二级公司：

为快科技（VeeR）为精品向VR内容制作、发行公司，出品内容曾入围威尼斯等国际电影节；兰亭数字为头部VR直播与解决方案公司，旗下热门VR直播应用Go Now在Pico中排名领先。相关传媒上市公司包括风语筑、奥飞娱乐、蓝色光标、华策影视、恺英网络。

此外也关注10月11日Meta新品亮相Connect大会，23年上半年苹果、索尼VR/MR硬件新品也有望发布。

2、本周恒生科技指数下跌，南下多买入腾讯。本周恒生科技指数涨幅为-6.97%，跑输恒生指数2.25pct。其中涨跌幅前三的个股为：快手-W（-4.45%）、阅文集团（-5.02%）、腾讯控股（-6.21%）；涨跌幅后三的个股为阿里巴巴-SW（-9.68%）、泡泡玛特（-10.16%）、心动公司（-13.06%）。本周南下资金多买入腾讯控股（11.59亿）。

【板块观点】

1、电商出海：SHEIN在美增加招人力度，拼多多“Temu”下载量快速提升，9月出海预算或达10亿。1）SHEIN：据晚点报道，SHEIN计划到2025年在美国招聘3000人，规划三大配送中心，收货时间将从两周缩至3-4天；2）拼多多：据晚点报道，拼多多北美B2C平台“Temu”在9月的投放预算或达10亿，Facebook、Google占65%。截至9/24，Temu在AppStore购物类应用下载排名30名，GooglePlay方面曾在9/17排名购物类应用第一位。关注易点天下，公司是头部电商出海营销服务商，曾助SHEIN、Tiktok出海，获得头部客户阿里巴巴认可，商业模式上以CPA（转化效果）确认收入，毛利率明显高于同业，有望受益于电商海红利。

2、游戏：8月国内手游市场同比降低27%，三七代理《小小蚁国》公测。1）国内移动游戏市场：据伽马数据，8月中国游戏市场实际销售收入200.07亿元，同比降低21.91%，环比下降3.85%，其中移动游戏市场实际销售收入为139.57亿元，同比下降27.45%，环比下降4.63%；2）三七互娱：代理模拟经营SLG手游《小小蚁国》9/24正式公测，首日在iOS免费榜位列第二，游戏画风偏写实，模拟蚂蚁生态的题材在相对新颖，关注后续流水情况；3）完美世界：据Sensor Tower，《幻塔》海外版8月11日上线后首月流水超4400万美元，其中日本市场贡献42%的收入，下载量达855万次，在8月中国手游出海收入/下载量排行榜位列第5/4位。建议关注三七互娱（8月手游流水蝉联中国发行商第4，关注代理《小小蚁国》流水情况）、吉比特（《一念逍遥》将登微信小程序，《奥比岛》）、完美世界。

3、电影：7部影片定档国庆，关注大盘表现。据猫眼专业版，截至9月24日有7部电影定档国庆，分别为4部主旋律影片与3部少儿向动画片，当前预售总额为2200万元，其中预售票房前三为《长空之王》（阿里巴巴影业等出品）、《万里归途》（华策、横店等出品）、《平凡英雄》（博纳等出品），分别为1600万、470万、130万，关注其他影片的定档进展。国庆档作为全年重要的电影档期，对全年票房贡献大，2019-2021年票房占比分别为7%/19.5%/9%，且是本地娱乐活动的重要形式。当前全国影院营业率约75%，关注国庆档大盘表现，及其对电影出品方、院线、票务公司等的业绩带动作用。推荐关注光线传媒（《深海》有望年内上映，其他电影储备丰富）、博纳影业（《平凡英雄》等国庆上映），关注院线龙头万达电影、在线票务龙头猫眼娱乐。

4、短视频：抖音内测图文功能，快手将上线商城频道、入局免费阅读。1）抖音：据界面新闻，抖音正在内测图文种草功能，在首页设置“探索”一级入口，以类似小红书的双列形式分发，并开放搜索功能。此前抖音已在内容种草有诸多尝试，今年7月上线内容种草App“可颂”（据亿邦动力该APP或将暂停运营）。当前，抖音图文日均播放量超百亿，图文用户渗透率约70%，关注抖音图文功能进展；2）快手：据界面新闻，快手将上线商城频道，页面与淘宝、京东类似，8月的灰度测试已包含商品分类栏、品牌补贴、品牌特卖等频道；抖音方面，“商城”已是首页四大功能栏之一，关注短视频平台在货架电商功能模块的布局进展。此外，近期快手上线“快手免费小说”，当前字节旗下的番茄小说、百度投资的七猫小说用户数领先，据QuestMobile今年1月DAU分别为1.1亿、7300万，快手也与掌阅、中文在线等网络文学IP方在小说版权、短剧等方面进行合作。推荐关注快手，公司2Q22收入、利润均超预期，关注下半年公司外循环广告、电商GMV以及海外业务的进展。

5、长视频：《底线》《消失的孩子》表现亮眼，关注芒果剧集能力迭代。由湖南广电主出品的电视剧《底线》9/19在芒果tv、爱奇艺上线，连续4天获得日播放量、热度冠军；此外近期芒果tv自制剧集《消失的孩子》口碑较好，该剧由芒果TV与华谊联合出品，为悬疑类题材，近5日猫眼平均电视剧热度第五名。近期芒果多部自制剧杀青，包括《19 层》《今生也是第一次》《女士的品格》《请成为我的家人》等，后续储备丰富。关注芒果超媒，综艺内容储备丰富，剧集能力逐步提升，关注下半年招商环境变化，与《声生不息宝岛季》《天下长河》等头部内容的表现。

6、潮流玩具：泡泡玛特抽盒规则更加公平，长期有利于激发普通用户购买。9/27起泡泡玛特调整透卡规则，透卡即显示卡/提示卡，可提前知道盲盒的具体款式，新规则限制透卡的数量和转发分享。我们认为虽然限制透卡将对“透卡团”等黄牛群体带来冲击，但是长期看，更公平的抽盒模式有利于激发普通用户的重复购买和参与意愿。此外，据统计泡泡玛特9月共推出盲盒11款，略高于去年同期的10款，泡泡萌粒、Innerflow艺术家系列等新品类不断推出。关注泡泡玛特，随双11、圣诞节等大促到来，公司将进入销售旺季，而促销活动的克制、线下门店的复苏也有望为利润端释放压力。此外，关注海外拓店节奏与经营效率。

7、线下媒体：关注高铁、电梯媒体恢复进展。据团队北京地区抽样数据，本周分众写字楼电梯LCD广告投放时长18分钟，环比-4分钟，同比持平；共19个品牌主，环比+2，同比-1，在此前日消、房产家居基础上，交通、娱乐及休闲、商业及服务共5类广告行业有投放，并新增广告主三只小山羊，关注梯媒恢复进展。关注分众传媒（点位壁垒高，写字楼客流回暖，竞争格局良好），兆讯传媒（高铁及户外客流回暖，裸眼3D大屏增量）。

【风险提示】政策风险；行业增速放缓；业绩不及预期风险；商誉减值风险。

《拼多多宣布百亿出海扶持计划，Pico 4海外发布》

中信建投证券研究

市场回顾

市场层面：美股方面，上周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化-4.65%、-5.07%、-4%。港股方面，上周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化-4.42%、-6.97%、-4.77%。行业层面：本周港股万得一级行业多数下跌，其中电信服务（0.49%）与能源（-0.06%）表现较好，信息技术（-6.07%）以及医疗保健（-8.49%）表现较差。本周美股一级行业多数下跌，其中必需消费（-2.15%）与公共事业（-3.05%）表现较好，非必需消费（-7.02%）以及能源（-9%）表现较差。

本周观点

拼多多（PDD.O）：基本盘稳健无虞，新业务大有可为

拼多多的壁垒/差异化优势是什么？首先我们认为拼多多存在壁垒，多多在移动互联网时代以及互联网下沉的大背景下争得先机，通过补贴/买量换增长的方式形成用户的原始积累。如何看待拼多多的增长空间？我们认为拼多多继续保持高增长的驱动主要在于品牌化战略，以及农业上行的长期思路。未来，伴随着品类结构调整和品牌化战略的推进，拼多多的货币化率仍有提升空间，尤其是佣金的货币化率。拼多多的品牌化战略是否可行？拼多多从三个维度推行品牌化战略：提升现有品牌扶持力度、引进优质品牌、扶持代工厂走向品牌，其中百亿补贴是多多品牌化战略的重要抓手。

拼多多还有哪些增长曲线值得期待？（1）社区团购：市场出清加速，利润率持续领先，UE跑通倒计时。（2）多多驿站：一方面锁定社区团购的用户，使其不易回流至其他平台；另一方面借助快递代收与团长们打通关系，打通低线城市最后一公里的履约。（3）快团团和团好货：是社群团购工具小程序，品类丰富度也较高，覆盖白牌和品牌；（4）群买买：是社交代理分销机制下的品牌特卖电商平台，借助微信层级营销、以小程序的形式在微信私域内进行售卖，于拼多多的意义在于打通非标品的品牌化之路。（5）Temu：跨境电商Temu于2022年9月1日以美国为首站进行出海初尝试，希望打造低价的全品类电商跨境电商平台。

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