凯恩斯学派的短期经济周期学说
经济周期是经济学的关键问题，但是，在经济学早期，经济学家们并不研究经济周期，他们还认为不存在经济周期。
古典经济学是典型的供给学派，认为经济学具有自均衡的能力，也就是产出、消费和收入三者自动均衡，所以，不存在经济周期。但是，自从亚当斯密创立经济学以来，工业革命后的经济，无论在单一国家还是全球范围内都具有明显的周期性，直到1929年大萧条后，经济学家们不得不放弃无经济周期的假说，开始寻找经济周期的内在原因。
凯恩斯是对经济周期研究的最为成功的经济学家，所以，学术界把短期经济周期称为凯恩斯经济周期。凯恩斯的解释就是放弃古典经济学产出、消费、收入自动均衡的假定。他认为，在短期存在不均衡的情况，使得总需求与总供给不相等，于是就出现经济危机或经济过热，不均衡的运动形成经济周期。对应的，救市的方法就是控制总需求，包括财政政策和货币政策。在需求不足时，刺激总需求；在需求过热时，抑制总需求。在这个机制中，财政部和央行成为宏观经济管理的关键部门。后世经济学家把凯恩斯的学说数学化，建立了IS- LM模型，解释总供需均衡的波动和政策的影响。
IS- LM模型
凯恩斯对经济周期的研究是成功的，到目前为止，全球对宏观经济的管理和应对经济危机的基本框架，依然是凯恩斯学说，主要依靠财政部和央行，采取财政或/和货币政策。
但是，凯恩斯主义只适用于短期经济波动，不能作为长期经济增长的管理方法。这个教训直到上世纪大滞涨后，经济学界才搞明白。在凯恩斯主义流行以后，各国都非常依赖财政政策和货币政策，遇到经济衰退就释放货币，于是经济管理问题简单粗暴的简化为货币投放问题。这显然是错误的，不用干活，只发钱就能确保经济增长？哪有这么便宜的事啊。
可是，疫情后的美国却忘了这个教训，疯狂发钱、发钱，大量美国人失业了，获得的津贴却比工资还高，以至于当疫情逐步可控之后，美国人都不愿意干活了。所以，美国和欧美国家才有当前几十年一遇的高通胀。这个教训早在大滞涨时期就被弗里德曼总结为货币主义，认为如果单纯释放货币，仅会转化为通胀压力。美联储在20年疫情期间犯了错误，注定要面对现在的大滞涨和不得不采取严厉的紧缩措施，加息和缩表都超预期。
欧美通胀创40年新高
要如何根本地应对经济周期呢？这又回到了古典经济学的供给学派。也就是说，只有从生产端改变才能根本地促进经济增长。货币主义后，新古典经济学发展出基于技术进步和新产业推动经济增长的学说。这个学说后来被美国的里根、英国的撒切尔夫人和中国的邓小平采纳，推动经济体改革开放、产业升级和减少监管，尤其是减少国有化，鼓励创新和创业。最后，全球走出了大滞涨，迎来后续几十年的繁荣，其背后是美国为首的国家，以硅谷为中心，发展了信息产业，推动信息革命，带领人类进入信息时代。
日本的新状况和资产负债表衰退
凯恩斯学说适用于短期经济波动，但是，无法解释长期经济衰退，因为，凯恩斯学说的IS- LM模型可以导出政策可以有效应对经济危机。但在日本，凯恩斯经济政策无效，经济长期衰退30年，出现了新状况。
对此，经济学家辜朝明通过资产负债表衰退学说，解释了为何凯恩斯主义在日本失效，同时给出了新的应对经济危机的方法。辜朝明没有否定凯恩斯主义以供需不均衡解释经济周期的观点，差异在于为何政策失效。辜朝明认为，当经济危机重创了企业和家庭的资产负债表后，无论是基于心里的还是实际的债务压力，人们变得保守，不再具有动物精神，决策的目标从激进的利益最大化转为保守的债务最小化。整个社会进入无欲的“丧时代”，都变得很佛系了。在这种情况下，无论利息多低，人们都不愿意举债；无论财政补贴多大，人们都不愿意消费。真真哀莫大于心死啊。
所以，辜朝明的解释更加的微观视角，从人们的心理变化和决策机制来解释经济周期，也合理的解释了凯恩斯主义的刺激政策失效的原因。而且，由于资产负债表修复非常漫长，所以，也合理的解释了日本长达30年的衰退。
对应的，辜朝明给出的政策建议方面，对企业和家庭负债的重组和转移是关键。量化宽松政策的本质就是央行承接有毒资产，从而转移企业和家庭负债，帮助企业稳住资产负债表的政策，最关键是稳住资产价格。所以，现在经济危机期间，央行不仅降息，还下场买入债券、股票、托住房价等。央行资产负债表扩张成为应对金融危机引发的经济危机的主要手段。08年金融海啸、20年疫情后，美联储都采取了大扩表的量化宽松政策。
美联储在08年和20年都极速扩表应对金融危机
辜朝明的视角是对的。从资产负债表和决策论的角度理解经济危机，会更为准确。对此，投资大佬达里奥也发展出债务周期模型。达里奥认为，经济周期的本质是债务周期。辜朝明的学说着重解释资产负债表受损后，导致企业决策机制改变，不仅导致凯恩斯政策失效，还导致长期衰退。但是，很显然，还需要解释债务如何形成，并如何影响了全部经济周期，而不仅仅是解释衰退。
很明显，如达里奥的研究，债务本身也是经济周期的衍生物，在经济周期中周期性变化。债务是经济周期的产物，凯恩斯视角下供需失衡必定会衍生出债务风险。更关键的是对债务的理解，才能理解债务对经济周期的作用。
债务不仅是一个经济学、会计学变量，还是一个法律学变量，债务在法律上具有强制性。与此同时，债务与资产常常不对称变化。在经济繁荣期，在动物精神支配下，人们追逐利益最大化，会让债务失控增长；到了经济衰退期，资产价格暴跌导致资产缩水，债务却没有对称性的下降，导致资产负债率爆表（爆仓），从而造成资产负债表受损，继而形成资产负债表衰退。债务与资产增长不对称，加上债务在法律上的强制性，导致爆仓后，几乎没有微观主体可以扛住，强制性破产就会引发连锁反应，从而产生广泛的金融和经济危机。这是债务危机与经济周期的关系，也是央行采取量化宽松政策而不仅仅是降息的原因。
日本资产负债表衰退是日本房地产和股市泡沫破裂的后遗症，是日本当年全民炒房炒股的结果。当时，房价和股价暴跌后，很多企业和家庭，在资产负债表上，都已经实质性破产了，资不抵债了。但是，他们的主业依然完好无损，充满竞争力，可以继续赚钱。这与一般由于经营不善导致的破产很不同。也因此，日本企业才能采取负债最小化的策略继续自救，央行量化宽松转移债务才有意义，否则还不如让他们直接破产了。
回头看，日本衰退30年，失去了30年，似乎很遗憾。但是，终究企业的竞争力还保住，还能依靠自身经营修复资产负债表。这已经是很大的幸运了。毕竟出来混都要还的！当年资产泡沫有多风光，后面资产负债表修复就有多痛苦。
所以，从更根本的理解和治理经济危机，不能等到资产价格泡沫破裂后央行扩表来救市，而是要前瞻的控制总债务增长和抑制资产价格泡沫。这是我国在供给侧改革中，提出“去杠杆”和“房住不炒”的政策依据。按照达里奥的研究，宏观杠杆率率突破300%，则必定发生经济危机。
所以，应对经济危机或维持长期经济稳定增长，不能仅仅依靠财政部和央行，我们需要一个高效、有综合能力的经济管理团队。除了维持适当的财政和货币政策外，危机时刻能下场稳住资产价格的央行，还要有适当的审慎的金融管理部门，控制债务增长和资产价格泡沫；与此同时，在产业政策上也要有所作为，引导供给侧的产业结构升级与优化，持续保持经济增长动力。
这方面，无疑中国的供给侧改革是当下最好的经济政策。
本文作者曾任广深地区阳光私募的策略总监，十年以上资本市场专业投资者，关注我，可以让你学到更多专业投资知识。
