（本文为作者随笔，不代表金融界意见）
周一开始，我们就进行了风险提醒，并不是未卜先知，海外和国内市场这一波大跌是有预期的，不过幅度还是有些大。技术面现在很难判断，大体来说是在震荡。震荡中，资金来撮合共识。牛市中震荡的时间不会太长。
目前，任何单独的因素现在都有很大局限性。这也是为什么近期一直建议多从“混合”、“本质”、“常识”等角度思考问题。
回到今天的主题，ETF的套利和风险。
为什么要把这两个写一起呢？因为本文是给普通投资者看的。经常被小散问怎么套利，也经常看到一些基金文章中写套利。
观察了周围很多人的操作，发现实际行动中，很多人都是把“套利”和“风险”这两个词分开理解和实践的。似乎套利是自己的，风险是别人的或遥远的。
实际收益，是不是刚好相反？因为，套利，这根本不是普通人干的事儿啊。
“套利”这个词，其实主要用在期货和外汇市场。为什么？因为越是跨境、跨市场，越容易有信息差、价格差。就像近期口罩的价格一样，第一波国外采购的口罩就有明显的套利空间。后来随着大量公益采购和买断、当地需求上升，价格迅速上升，那套利空间就急剧降低。
同时，外汇、期货等市场，交易量巨大，套利也一般主要是大型机构用量化交易等方式进行的，所以，套利是金融机构的核心且高技术含量的职能，一般的金融机构可能都玩不溜。
回到ETF套利。
ETF为什么会存在套利呢？
首先因为是在两个市场交易。ETF所谓的场内交易，就是在沪深交易所，用股票账户来交易，和股票交易的规则类似，开盘后，价格是有变化的，随着买卖和预期变化，可以有很多交易价格。
场外交易，是用基金账户申购或赎回基金，每天只有一个成交价，是根据股市收盘价计算出来的基金净值。
所以，价格和净值可能是不同的。
此外，两个系统不一样，购买的条件和人群都不同。场内，普通散户就可以买。场外，则不同类型基金的申购要求、成本不同，起步门槛也不同。
市场情绪高时，就可能出现价格>；净值的情况，即有溢价套利的可能。这种情况实际上很少发生，因为套利的空间很小，手续费繁杂。实施套利，也需要具有成本优势、技术优势，通过算法和程序化进行。
一般的机构也未必能享受这种“无风险套利”机会，除了因为能力和资源问题，也容易涉及操纵市场。
此前，证监会2018年10月19日发布信息，就对4宗操纵ETF案作出行政处罚，有段描述分享一下：
上述违法主体及相关责任人员在申辩阶段辩称没有操纵市场的主观故意，仅为实现T+0交易，经复核，我会认为，在交易所明确规定当日申购的ETF不能赎回的情况下，上述主体通过在自己实际控制的单一账户或账户之间大量交易ETF，绕道实现当日申购的ETF份额当日赎回，并通过卖出赎回的股票，变相实现股票T+0交易，构成与在股票市场按照T+1交易规则进行交易的其他投资者的不对等交易，形成了明显不公平的交易机会。同时，在自己实际控制的单一账户或账户之间交易的行为掩盖了市场真实供求关系，造成交易量等数据失真，干扰了市场的正常交易秩序，构成《证券法》第七十七条第一款第三项所明确禁止的操纵行为。为匡正市场交易秩序，证监会依据《证券法》第二百零三条的规定对上述违法行为予以查处，意在警醒市场交易主体合法合规进行交易，任何破坏市场交易秩序的行为，证监会都将依法进行查处。
但是，一般不会，不代表没有发生的可能。黑天鹅往往都是在情绪高涨时来临的。
此前分享的《逆向交易者》中，有句话：形势的关键在于流动资金的积累。当前的大跌，背后就是资金多重叠加，我们仅仅只从ETF这个层面，选取几个数据：
根据新京报统计，截至2月27日，共有27只基金的场内交易基金净值折价率高于1％，场内交易基金净值折价率高于2％的共有15只基金。申万菱信深证成指分级收益和瑞和小康的折价率超10％，分别是13.49％、10.22％。除此之外，还包括华安中证民企成长ETF的折价率为1.84％，大成深证成分ETF1.41％等。
此外，热钱涌入少量行业指数ETF，如科技ETF时。21经济报道整理的数据是，从规模数据来看，共有13只股票型ETF2月26日的规模较2019年年末的规模增长超过100％，其中包括国联安半导体ETF、国泰半导体50ETF、华夏5G ETF、国泰计算机ETF、华夏芯片ETF共5只科技类ETF。
科技成长股发展和科技成长ETF与炒股的热钱，是两个概念。科技成长个股再好，也是容量有限，也需要时间和应用场景去消化大量资金的投入。但是，一旦大量资金短期涌入，高涨的股价，推助的浮躁，也会对上市公司带来影响。金融界统计显示，开年至今，已有99家上市公司大股东发布减持公告。
此前，就有业内人士含蓄的提出，目前ETF申购背后，吸纳了大量散户资金，而缺乏诸如社保、保险等中长线资金。为什么缺乏？这又是另外一个故事，下篇“ETF和上市公司”这个切口的分享中，我们会讲讲。
所以，本篇其实说的还是风险。
长期健康稳定的市场环境，需要各方努力，更需要机构自觉。
我们不想当那片雪花。
